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　　地產(chǎn)和基建邊際走弱，印證需求側(cè)承壓

　　統(tǒng)計(jì)局發(fā)布7 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，印證了需求端壓力。1-7 月房地產(chǎn)開發(fā)投資、銷售金額、銷售面積和到位資金累計(jì)同比分別為：-8.5%、-1.5%，-6.5%、-11.2%，降幅較1-6 月均有所擴(kuò)大。基建投資增長(zhǎng)呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)，1-7 月累計(jì)同比+9.4%，除鐵路投資增長(zhǎng)繼續(xù)提速（累計(jì)同比+24.9%）外，其他主要類別（公路、市政、水利）的累計(jì)同比增速均邊際走弱。7 月24 日政治局會(huì)議定調(diào)加大宏觀調(diào)控力度，我們預(yù)計(jì)相關(guān)政策的逐步落地有助于需求的邊際改善。但近期頭部民營(yíng)房企部分債務(wù)開啟重組，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的潛在溢出需要關(guān)注。

　　對(duì)于即將到來(lái)的旺季，其成色可能仍將面臨考驗(yàn)。

　　水泥：旺季價(jià)格修復(fù)可期，但幅度和持續(xù)性有賴更強(qiáng)需求支撐水泥需求在淡季迎來(lái)了更大挑戰(zhàn)。截至8 月11 日，3Q23 以來(lái)行業(yè)平均發(fā)貨率較去年同期低8 個(gè)百分點(diǎn)；錯(cuò)峰生產(chǎn)對(duì)庫(kù)存的消化力度不足，行業(yè)庫(kù)容比仍然處于近6 年以來(lái)的最高位。隨著價(jià)格的逐月回落，當(dāng)前業(yè)內(nèi)部分企業(yè)已經(jīng)臨近現(xiàn)金虧損狀態(tài)，我們認(rèn)為短期水泥價(jià)格進(jìn)一步下行的空間已然較小。隨著旺季的到來(lái)，我們預(yù)計(jì)水泥價(jià)格有望獲得修復(fù)。但考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)政策的傳導(dǎo)仍需要時(shí)間，我們預(yù)計(jì)幅度和持續(xù)性可能均較為溫和。

　　浮法玻璃：淡季市場(chǎng)弱平衡， 旺季供需或同步走強(qiáng)浮法玻璃市場(chǎng)在的淡季維持了弱平衡，在經(jīng)歷了6 月的加速調(diào)整后（當(dāng)月浮法玻璃價(jià)格回落8.0%），浮法玻璃價(jià)格自7 月起降幅趨緩（當(dāng)月降幅0.4%）。

　　隨著8 月以來(lái)行業(yè)逐步進(jìn)入旺季，廠家?guī)齑娴慕捣铀伲瑤?dòng)了浮法玻璃價(jià)格的反彈（前兩周已反彈5.8%）。考慮到：1. 今年以來(lái)生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)顯著快于冷修節(jié)奏，且產(chǎn)能的提升尚未在供給端充分反映，以及2. 下游深加工訂單自6 月以來(lái)呈現(xiàn)正常的季節(jié)性提升，我們預(yù)計(jì)在8-10 月份的行業(yè)旺季行業(yè)可能迎來(lái)供需兩端的同步走強(qiáng)，供需關(guān)系有望延續(xù)大體平衡。

　　光伏玻璃：需求強(qiáng)支撐，光伏玻璃價(jià)格邊際修復(fù)受益于：1. 光伏裝機(jī)的終端需求維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2. 光伏主材降價(jià)后產(chǎn)業(yè)鏈備貨更為積極，以及3. 組件生產(chǎn)企業(yè)更為激烈的份額競(jìng)爭(zhēng)，光伏玻璃需求在2Q23 以來(lái)持續(xù)獲得強(qiáng)勁支撐。8 月的產(chǎn)品價(jià)格迎來(lái)邊際修復(fù)，3.2mm 鍍膜玻璃的價(jià)格環(huán)比改善0.5 元/平至26.0 元/平。然而，考慮到主材降價(jià)和組件企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇推動(dòng)的需求增長(zhǎng)并不持續(xù)，而供給端的增長(zhǎng)仍在延續(xù)（截至7月末，行業(yè)產(chǎn)能較年初+21%，同比+49%），我們預(yù)計(jì)在供給端出現(xiàn)更為強(qiáng)力有效的限制性政策前，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)仍將趨于更為激烈。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，水泥行業(yè)競(jìng)合弱于預(yù)期，玻璃供給擴(kuò)張強(qiáng)于預(yù)期。